Rücklagenfonds I

BPM - Berlin Portfolio Management GmbH

Die Anleihemärkte, sowohl in US-Dollar als auch in Euro, zeigten sich im November sehr schwankungsfreudig. Kräftigere Bewegungen der Marktzinsen in allen Laufzeitbereichen und steigende Renditeaufschläge bei Investment Grade-Unternehmensanleihen verursachten Spannungen. Neben dem mühsam herbeigeführten vorläufigen Ende des Government Shutdown in den USA sorgten die stark wechselhaften Aussichten auf eine weitere Leitzinssenkung der Fed am 10. Dezember für hohe Nervosität. Der Rücklagenfonds zeigte in diesem Umfeld erfreuliche Stabilität und erzielte im November, ungeachtet des unruhigen Marktumfeldes, eine leicht positive Wertentwicklung.
An die großvolumigen Emissionen von Staatsanleihen zur Finanzierung laufender Haushaltsdefizite sind die Anleihemärkte inzwischen gewöhnt. Hinzu kommt seit kurzem, dass auch der riesige Finanzierungsbedarf für die neuen Rechenzentren der KI-Industrie über Anleiheemissionen gedeckt werden soll. Allein die vier größten KI-Protagonisten haben seit Anfang September fast 90 Mrd. US-Dollar an neuen Bonds platziert - mehr als in den vorherigen dreieinhalb Jahren zusammen. Die oft wenig transparente und auf Schonung der Schuldnerratings ausgelegte Struktur einiger Emissionen machen uns vorsichtig. Die deutlich erhöhten Risikoaufschläge gegenüber den Alt-Anleihen und die rasant steigenden Absicherungskosten beim wirtschaftlich schwächsten der Vier zeigten deutlich die Skepsis der Anleihemärkte und bestärken uns in unserer Zurückhaltung. Möglicherweise stehen wir in diesem Segment ganz am Anfang einer großen Flut von Neuemissionen. J.P. Morgan jedenfalls prognostiziert für die kommenden fünf Jahren Neuemissionen von weiteren 1,5 Billionen USD, was uns angesichts der astronomischen Summen, die für KI-Rechenkapazität investiert werden müssen, realistisch erscheint. Der US-Investment Grade Bondmarkt würde dann zu ca. 20% und konzentriert auf wenige Schuldner direkten Bezug zu KI-Technologie haben.
Nach dem Aktienmarkt wäre damit auch der Anleihemarkt thematisch dominiert und ähnliche Verzerrungen wären zu befürchten. Passive Investoren sollten jedenfalls auf der Hut sein, denn angesichts dieser Emissionsvolumina wird kein Anleihe-ETF ohne sie auskommen. Umso mehr freuen wir uns, dass der Rücklagenfonds aktiv investiert und zu Boom-Investments auch "Nein" sagen darf.

30.11.2025